5月25日晚，恺英网络（002517.SZ）披露了《关于公司拟收购控股子公司少数股权的议案》，公告显示“公司为了优化资产结构，提升盈利能力，巩固公司研发、发行及投资+IP三大业务体系，增强游戏产品研发方面的核心竞争力，拟使用5.70亿元自有资金购买金丹良、陈忠良先生持有的公司控股子公司浙江盛和网络科技有限公司29%股权。”收购完成后公司将持有浙江盛和100%股权。据了解，此次收购是对浙江盛和网络科技有限公司（以下简称“浙江盛和”）的第三次收购。此前恺英网络分别在2016年6月，由恺英网络子公司上海恺英出资2亿元取得浙江盛和20%股权；2017年7月，恺英网络出资16.065亿元收购浙江盛和51%的股权，两次累计收购浙江盛和71%的股份。研发及制作团队实力强劲，有效赋能“三驾马车”战略公开资料显示，浙江盛和成立于2011年，是一家以游戏研发为核心，集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护于一体的网络游戏开发商及运营商。浙江盛和在成立之初即定位为研发型企业，拥有实力深厚的游戏研发能力及市场定位的精准力，随着研发产品日益丰富，用户量持续增长，浙江盛和网络研发队伍日益壮大与成熟，研发协作能力也不断加强，能满足每年多款新游戏的持续开发。创立至今，浙江盛和打造了《蓝月传奇》《王者传奇》《原始传奇》等多款业内知名精品游戏产品。其自主研发的《蓝月传奇》自上线以来长期稳居畅销榜前列。截止2022年末，《蓝月传奇》累计流水超过40亿元，是市场上最成功的网页游戏产品之一。发行的首款二次元手游《高能手办团》同样市场表现优秀，获得了业界和玩家的一致认可。业内人士分析称，收购浙江盛和剩余的股权，既符合恺英网络的“三驾马车”整体发展战略，有利于公司进一步加强游戏研发能力，尤其是结合“传奇”IP，开发传奇类网页游戏与移动游戏的巨大市场。同时,《蓝月传奇》等游戏的成功运营也推动了恺英网络网页运营平台XY.COM整体流水的上升。通过浙江盛和优质自研游戏与恺英网络的游戏发行平台优势互补，能为双方有效拓展利润增长点。此次收购完成后，恺英网络既能直接获得浙江盛和的优秀制作团队和研发团队的优质资源，进一步提高爆款产品的转化率。也有利于带动恺英网络在二级市场的投资信心。交易对价相对合理，收购优质资产有望增厚业绩拉长时间线来看，近年来恺英网络业绩持续向好，以及在公司治理层面不断取得突破性进展，为自身收购盛和剩余股权创造了条件。2020年至2022年，恺英网络营业收入由15.43亿元增长至37.26亿元，三年复合增长率达到55.40%；归母净利润由1.78亿元增长至10.25亿元，三年复合增长率高达139.97%。浙江盛和对于恺英网络近几年业绩的快速增长有重要助力。在内部治理方面，公司有序解决公司股权遗留问题，完成了与前实控人的脱钩解绑；管理层多次启动股票回购及增持动作，彰显对公司未来发展的信息信心；不断完善激励机制、提高激励规模，有效激发人才活力；将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，奠定公司持续增长基调。从三次收购的对价来看，第一次收购，即2016年收购浙江盛和20%的股份，当时浙江盛和估值10亿元，20%股份对价2亿元，交易完成后浙江盛和成为恺英网络参股子公司；第二次收购，即2017年收购浙江盛和51%的股份，当时浙江盛和估值31.51亿元，51%股份对价16.065亿元，交易完成后浙江盛和成为恺英网络控股子公司；第三次收购，即本次收购浙江盛和剩余29%的股份，浙江盛和估值25.56亿元，29%股份对价5.7亿元（有折价），交易完成后浙江盛和成为恺英网络全资子公司。业内人士分析指出，浙江盛和估值的变化和其本身经营有关，同时也和行业整体估值变化有关；2015-2023年，行业估值从高到低，再到现在复苏，估值开始上升。而历次交易对价，除了和估值有关，也和收购比例有关，浙江盛和先是成为恺英网络参股子公司，后成为控股子公司，最后成为全资子公司。本次恺英网络以5.70亿元收购浙江盛和剩余29%的股权，相对评估值折价23%，交易对价相对合理。从浙江盛和目前的研发能力及市场地位来看，本次收购将进一步增强浙江盛和的信誉度、品牌力和凝聚力，同时，有利于提高恺英网络决策效率、增强持续盈利能力、增加合并利润，有利于提升恺英网络收益水平和优化资产结构，有利于整合与提升相关业务的整体竞争力，符合其战略发展规划，有利于长远发展，显著发挥“1+1>2”的效果。2022年8月证监会上市公司监管部副主任郭俊表示上市公司要“敢于并购，证监会将推进完善并购重组规则，强化公司治理监管，严格落实退市制度，支持上市公司扎实做好做精并购重组”。此次恺英网络协同价值显著的上下游整合并购，优化主营业务质量，符合国家并购重组的宏观产业政策。当前，国家多次定调探寻游戏行业的多元价值，游戏产业正成为我国增长最快、持续性最强和最具活力的产业之一。恺英网络选择在行业上行周期完成收购，既是进一步抓住游戏产业发展机遇，也提高自身实力和市场影响力的必然选择。（钟三文）